pg电子官网：供应持续下降叠加库存高企燃料油“且强且珍惜”

全球燃料油供应持续上升但中东燃油库存低企，2019年三地(西部、亚洲、中东)至亚洲燃油总供应季节性低位但经常出现分化，来自西部和亚太地区燃油供应同比大幅度上升，惟独中东供应同比大幅度减少，出口增幅较小的国家是阿联酋和中东其他国家(大概率是伊拉克)。此外，中东市场需求恶化提振燃油，夏季是中东燃油市场需求高峰期，六月中东至亚洲燃料油供应显著上升，预计未来中东这个燃油供应唯一增量未来将会减少供应，旺季过后乃是IMO强弱硫切换，预计燃料油惧面对供应剧增而承压。

　　新加坡低硫380贴水、月劣声浪　　近期国际原油大大下跌拖垮燃油意味著价格，但新加坡低硫380贴水近期声浪至比较高位，体现低硫燃料油市场需求大大恶化，降解价差、月劣声浪也承托燃油走强。　　全球燃料油供应持续上升，分化经常出现在中东　　2019年三地(西部、亚洲、中东)至亚洲燃油总供应季节性低位但经常出现分化，来自西部和亚太地区燃油供应同比大幅度上升，惟独中东供应同比大幅度减少。

　　通过中东亚洲燃料油出口(分国别)来看，2019年出口呈现出显著快速增长的是阿联酋和中东其他地区，阿联酋ADNOC(阿布扎比国家石油公司)旗下RFCC装置(12.7万桶/天)于二月月重新启动，预计增加3040万吨/月的直馏燃料油供应，进而阿联酋出口至亚洲的量理所当然增加，但事实是三月后阿联酋出口至亚洲的量降反增。那么2019年以来富查伊拉燃油库存季节性高位，阿联酋燃油产量、销量基本与去年持平，多出的库存来自哪儿？(部分原因是市场需求较好)阿联酋至亚洲高位的燃油船货来自哪儿？　　中东各国燃油产量仅有伊拉克大大下跌，降幅仅次于的是伊朗(美国制裁)。

2019年中东亚洲燃油供应增量一是阿联酋，另外是其他中东国家，我们通过伊拉克大大攀升的产量有理由坚信伊拉克惧包含了其他国家出口的主力。从地理位置来看，阿联酋与伊拉克分别与伊朗北邻和隔海相望，路透称之为美国制裁伊朗以来，伊朗依赖两国的转口贸易激增(伊拉克克鲁尔港口和阿联酋豪尔费坎、富查伊拉)，今年五月制裁免税国家届满对该国燃料油出口影响受限，通过今年富查伊拉燃料油库存也可以证实中东目前的确不补燃料油，多出的供应一方面来自伊朗的转口，另一方面来自伊拉克的跃进，当然还有全球燃油市场需求大大增加。　　那么，燃料油能否好一起就集中于在中东燃料油供应何时能增加上了，好在接下来就是中东燃料油的季节性市场需求旺季，每年夏季中东燃油市场需求更为充沛(燃油发电加热器)，气温越高，燃油市场需求就越充沛，六月中东亚洲燃油供应环比经常出现上升侧面印证了中东燃油市场需求提高。

　　清罐真假难辨，低硫乐观预期弱化　　2020年前，全球燃料油大概率呈现出供需双很弱的格局，欧佩克欧减产(伊朗不受制裁、委内瑞拉产量波动)及俄罗斯全球燃油出口大大上升背景下，重油供应大大上升。此外，2020年1月1日IMO继续执行前，全球各炼厂升级改建进程减缓(增加较低附加值燃油出率)，全球燃油出率出率大大上升，因此，2020年前全球燃油供应上升是大概率事件，但是由于全球经济增长速度上升，船运行业行业景气仍然，船运指数低位。　　2018年大型船只出厂数量高位，变换今年巴西矿难、澳大利亚飓风等铁矿石发货量也在低位，造成了今年以来燃油市场需求较好，新加坡燃油销量同比大幅度上升可以印证市场需求显然不欠佳。分项来看，燃料油销量还是以低硫380、500居多，代表低硫的LSGO虽涨幅较小，但占比仍较小，JBCEnergy机构称之为上半年燃料油弱势的另一原因是强弱硫切换提早展开，市场为低硫腾罐从而多出了较多的低硫燃油，市场供应激增使得就让四季度经常出现的清罐现象提早经常出现，低硫380压力陡增。

关于这点目前由于市场低硫、低硫库存占到比不得而知，我们无法证伪，但是新加坡成品油库存来看轻质、中质库存大大下跌(黑市中质组分用作低硫燃油调和)，重质库存大大上升。假设总库容恒定，通过库存占到比可以找到重质的占比也在上升，清罐不道德有可能提早展开获得部分说明。　　从另一角度来看，假设腾罐提早展开，市场燃油供应剧增，大概率驱动低硫380降解价差、月劣提早走弱，未来低硫380的乐观利空预期或提早反应。

从远期曲线近期的变化可以显现出，2019年1月1日，2020年1月合约(306.429美元/吨)与2020年8月合约价劣(263.35美元/吨)为43.079美元/吨，到了2019年6月19日，两合约(分别为312.6美元/吨、302.247美元/吨)价差增大为10.353美元/吨，将近半年时间，两价差大幅度增大，市场对2020年后低硫380的乐观预期大幅度转弱，或侧面印证清罐不道德提早展开。从2016年IMO最初宣告，低硫燃料油2020年市场需求断崖式下降以及被柴油市场需求大幅提高一时间好像沦为市场共识，2020年1月合约柴油低硫380价差2018年超过历史高位，今年大大走弱，一方面与柴油市场需求较强有关，另一方面也可侧面印证低硫380的乐观预期在转弱，未来不得而知，但唯一确认的是燃油且强劲且爱护，因为一旦过了中东市场需求旺季，中东燃油供应卷土重来，变换大规模的清罐行动，预计低硫380燃油惧面对较小压力。

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